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华恒生物:平台型合成生物学龙头扩充“氨基酸+维生素+新材料”产品矩阵(国信证券研报)

发布时间: 2024-01-17 11:52:07 作者: 蛙类饲料

  厌氧发酵法小品种氨基酸龙头地位巩固,丙氨酸及缬氨酸业务持续快速放量。丙氨酸方面,公司生物制造技术工艺升级和迭代能力突出,其首创的“以可再生葡萄糖为原料厌氧发酵生产L-丙氨酸”的关键技术现已达国际领先水平,比传统酶法工艺成本降低约50%。目前丙氨酸系列新产品全球市场占有率约50%,稳居全球丙氨酸龙头地位。缬氨酸方面,在氨基酸精确配方饲料大发展的背景下,2020-2023年缬氨酸市场规模CAGR达24%。公司采取全程厌氧法制备缬氨酸,工艺与丙氨酸有所相通,其产品在纯度、色度及粒度分布多方面表现优异,成本优势显著。自2021年以来公司缬氨酸销量快速地增长,工艺持续优化,销售渠道进一步拓展。丙氨酸及缬氨酸快速放量,推动近2年来公司业绩大幅增长。

  丙氨酸产品竞争优势将愈加突出,积极布局维生素肌醇、泛酸钙等产品产能。随着合肥基地-丙氨酸衍生物及秦皇岛基地-丙氨酸项目的建成及产能释放及工艺优化,公司丙氨酸产品竞争优势将愈加突出。同时,公司现已成功突破发酵法D-泛解酸内酯技术,在-丙氨酸酶法生产技术等基础上,形成了具有自主知识产权制备D-泛酸钙的核心技术。随着全产业链技术产品落地,公司D-泛酸钙产品竞争力有望逐步加强。此外,公司还与欧合生物合作获得肌醇发酵生产的基本工艺,已逐步实现产业化。近2年来同行受环保政策影响,肌醇成本及价格大大提升,公司肌醇工艺生产条件温和,绿色降本优势显著,需求前景可期。

  扩充高丝族氨基酸、PDO等产品矩阵,拟定增募资约17亿元建设丁二酸、苹果酸项目。公司产品和技术从氨基酸、维生素等扩充到生物基新材料单体:(1)2022年年底公司计划通过孙公司智和生物,利用自筹资金于赤峰基地建设5万吨1,3-丙二醇产能,预计建设期24个月;(2)公司拟定增不超过16.89亿元分别在赤峰、秦皇岛投资建设5、5万吨丁二酸、苹果酸产能,预计建设期均为30个月,预计提前利用自筹资金先行投入;(3)拟与关联方杭州优泽生物投资设立优华生物子公司,加速布局高丝族氨基酸。公司有明确的目的性地进行产品研究开发和应用开拓,加速扩充产品矩阵、提升产业化能力,中长期成长动能仍充足。

  投资建议:华恒生物已打造出了“氨基酸+维生素+新材料”产品矩阵,成长性显著。我们大家都认为股票合理估值区间在138.01-145.33元之间,2023年动态市盈率30-35X,相对于目前股价有9.6%-17.8%溢价空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别达到4.59/6.40/7.91亿元,每股盈利4.24/5.91/7.30元/股,对应当前PE分别为29.7/21.3/17.2倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:技术被赶超或替代的风险、新项目建设及产业化进度没有到达预期、原材料成本上涨、客户集中度较高、定向发行或摊薄即期回报、汇兑风险等风险。

  免责声明:本文内容与数据仅供参考,不构成投资建议,使用前请核实。据此操作,风险自担。

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